这些天，金融市场上所有的讨论都集中在美联储何时开始削减购债规模的问题，但是对于股债汇等所有市场来说，更重要的是购债什么时候能够结束。

投资者鲜有重大动作，都在翘首等待周四将拉开帷幕的杰克逊霍尔研讨会，周五美联储主席杰罗姆·鲍威尔可能提供有关美联储何时及如何缩减购债的线索。这将有助于确定美联储加息的时间表。

退出刺激措施可谓牵一发动全身，眼下金融系统大量流动资金已将美国股市推至纪录高位，美国国债收益率保持在略高于六个月低点的水平。在德尔塔毒株构成新风险的情况下，减码过快可能会使经济复苏脱轨，而行动太慢又或加剧经济重启带来的通胀压力。

前美林证券交易员Tom Essaye表示，“对市场来说，关键一点是美联储撤离宽松政策的速度，因为这决定了美联储多久后才能彻底停止购债，然后就将迎来首次加息”。

美联储目前每月购买800亿美元美国国债和400亿美元抵押贷款支持证券，预计该行在加息前将结束对这些资产的购买。美联储曾表示，将维持购债规模不变，直至经济朝着充分就业和价格稳定目标取得实质性进一步进展。

上次经济衰退结束后，美联储用了10个月时间结束每月850亿美元的购债计划。当时是在2013年12月宣布将结束购债，次月开始实施， 美联储在每次政策会议上将购债规模削减100亿美元，美国国债和抵押贷款债券平均分配。2014年10月，美联储结束了全部购债计划，并在2015年12月进行了七年来的首次加息。

Essaye认为美联储最可能在12月开始减码，直到2022年年底完全结束，他说这将有助于推动股市和大宗商品进一步上涨，并使10年期收益率迈向2%。

货币市场交易员目前的预测是，美联储将在2023年第一季度首次加息，联邦基金利率料在1.4%左右见顶。

“当美联储宣布减码时，它可能会对减码速度以及整个过程的灵活性放出一点消息，”摩根士丹利美国利率策略主管Guneet Dhingra表示。 “这可能是加息周期的一个关键信号，尤其是在加息步伐方面。”

10年期美国国债收益率自3月以来稳步下行，目前在1.3%左右，距离纪录低点不远，因为市场担心美国疫情可能会抑制经济复苏。长期和短期国债收益率差自3月触及逾五年高点以来有所收窄，表明市场猜测美联储将开始撤出刺激措施。美元现货指数显示，加息前景提振了美元，本月升至11月以来最高水平。

摩根士丹利预测，10年期美国国债收益率年底将收于1.8%， 美联储料从明年1月开始减码， 10月份结束。该公司预计， 美联储的首次加息将在2023年第二季度。

标准银行G-10货币策略负责人Steven Barrow表示，如果美联储推迟减码，面临的风险会比提早减码更大。推迟减码可能会迫使美联储在结束债券购买后短短几个月内就上调利率，此举可能搅乱金融市场并推动避险资金涌入日元和瑞郎等资产。

“美联储这样做是危险的，因为从明年年中开始，美联储就需要开始放出可能加息的言论，” Barrow说。 “而且我们知道， 美联储在明年年底前后的某个时候加息并非没有可能。所以我更关心美联储减码的终点，而不是起点。”

圣路易斯联储行长James Bullard说他希望2022年第一季度前结束购债。亚特兰大联储行长Raphael Bostic表示，应该等再公布几次强劲就业数据后开始减码，而且速度比前几次要快。

减码问题现在变得尤其重要，因为目前利率接近于零，而美国债务处于历史高位，久期逼近历史高点，这些都预示一旦利率变动，债市会非常敏感。这种风险已经蔓延到股市，甚至疫情爆发后飙升的科技股。低息资金在全球泛滥，债券收益率低迷，引发了对高收益率资产的追逐，几乎所有市场显露泡沫化迹象。

三菱日联证券美洲的美国宏观策略主管George Goncalves表示， “减码对外围资产的影响将超过美国国债，从加密货币开始，包括某些股票和高收益债券。”